本报告导读：

　　稳增长政策延续，需求疑虑将打消；供给端正在发力，主动补库周期仍未结束；全球对煤炭需求提升具备持续性；持续看好煤炭板块春季行情。

　　摘要：

　　投资建议

　　稳增长政策延续，需求疑虑将打消。煤炭板块2022 年涨幅强势，回顾这波春季煤炭行情，基础是21Q4 政策暴力打压后的低预期(低持仓)，催化在于煤价、盈利、宏观预期的提升，且在俄乌冲突后伴随全球能源价格上涨加速。煤炭板块本周出现较大波动，前半周调整因素在于“对经济不明朗下需求的担忧”：社融差+地产差+疫情，本应到来的大力开工似乎“遥遥无期”，由于市场对于供给的增长已经有了较为充分的预期，因此需求的担忧成为煤炭板块相对较大的风险，且回顾往年煤炭行情高点，2018/2011/2008，见顶均来自于经济的下行。3 月16 日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题，我们认为政策底已现，后续“稳增长”仍将进一步推进，对于能源，尤其是以煤炭为代表的化石能源的需求将有非常强力的支撑。

　　供给端正在发力，主动补库周期仍未结束。2022 年1-2 月，中国累计进口煤炭3539.1 万吨，同比下降13.95%；1-2 月全国原煤产量6.9 亿吨，同比增长10.3%，日均产量1164 万吨，较2021 年12 月的1241 万吨减少77万吨；1-2 月供给合计7.22 亿吨，同比增长9.6%。政策端继续延续保供政策，发改委要求全国日产煤量要维持在1260 万吨，后续煤炭供应量将进一步增加，但预计产能释放需要时间过程。向后展望，我们依然不认为政策打压(增产保供)会构成影响板块调整的核心原因，煤炭行业仍在主动补库周期，量价齐升实为利好。煤炭股的长逻辑在于周期性虽然会一直存在，但是盈利中枢较以往大幅提升台阶，估值存在提升空间。

　　全球对煤炭需求提升具备持续性。俄乌冲突推动欧盟电源结构调整，燃机和煤电替代效应增强，天然气价格上涨和供给不足，能源安全战略的重要性将在未来一段时间内高于减排，德国、意大利等欧洲国家表示或将重启煤电，替代效应将进一步提升全球煤炭需求。由于全球煤炭资本开支长期低位，化石能源全球供给曲线陡峭，预计全球煤价仍将上涨且维持强势。

　　投资建议。1)全年主线：高股息、绿电转型、成长性煤化工，中国神华/平煤股份/兖矿能源、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源；2)坐拥海外煤矿资源：兖矿能源；3)资源优质企业：兰花科创、陕西煤业、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、中煤能源、山煤国际、盘江股份。

　　行业回顾。截至2022 年3 月18 日，秦皇岛Q5500 市场价1520 元/吨(-8.7%)，秦皇岛港库存为514.0 万吨(2.2%)。京唐港主焦煤库提价3350元/吨(0.0%)，港口一级焦3500 元/吨(4.0%)，炼焦煤库存三港合计201.0万吨(-8.6%)，200 万吨以上的焦企开工率为83.3%(2.90PCT)。

　　风险提示。全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。

（文章来源：国泰君安证券）